科創(chuàng)板現(xiàn)“三高”苗頭 警惕十年前歷史重演
文|鋅刻度記者 陳鄧新
1.高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率、高超募雖然一直存在，但將其推至高潮的是十年前上線的創(chuàng)業(yè)板。2.“三高”令諸多達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的公司蠢蠢欲動、意圖染指資本市場，也令達(dá)標(biāo)的公司出現(xiàn)資源錯配、降低了資金運(yùn)用效率。3.時隔5年，A股資本市場再度迎來市場化定價，有過前車之鑒，這次監(jiān)管層也未雨綢繆設(shè)置了防火墻。2019年，7月22日科創(chuàng)板正式開市。
回溯A股歷史，高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率、高超募這“三高”被詬病為資本市場的高血壓、高血糖、高血脂。
高發(fā)行市盈率會伴隨高發(fā)行價格與高超募，為此監(jiān)管層在2014年發(fā)動新股發(fā)行改革，劃下23倍市盈率發(fā)行紅線，這個沉珂頑疾終于遠(yuǎn)離了資本市場。
然而，科創(chuàng)板卻重新冒出“三高”的苗頭。
科創(chuàng)板第二股睿創(chuàng)微納，發(fā)行市盈率為79.09倍，其所在的計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的平均市盈率為30.58倍，足足為后者的2.58倍，實(shí)際募集資金12億元，所需資金/實(shí)際募集資金=37.50%，而科創(chuàng)板第四股杭可科技，所需資金/實(shí)際募集資金=48.63%。
高發(fā)行市盈率、高超募已出現(xiàn)，下一個高發(fā)行價或許不日將至。
曾經(jīng)令資本市場風(fēng)聲鶴唳的“三高”問題，會成為科創(chuàng)板的絆腳石嗎？
“三高”曾為創(chuàng)業(yè)板標(biāo)志 歷史總是在輪回。一名沉浸A股20多年的職業(yè)投資者告訴記者：“高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率、高超募雖然一直存在，但將其推至高潮的是十年前上線的創(chuàng)業(yè)板。”
為了迎接創(chuàng)業(yè)板，A股資本市場實(shí)施新股發(fā)行市場化定價，隨之而來的是“三高”現(xiàn)象更為杰出。
10年前的“三高”到底有多瘋狂？
資本市場常言上漲到100倍市盈率就相當(dāng)于紅色警報，誰曾想新股一來就超過該標(biāo)準(zhǔn)。
譬如鐵漢生態(tài)發(fā)行市盈率高達(dá)110.07倍，比超級明星Facebook的 100倍發(fā)行市盈率還高，如今回歸常態(tài)市盈率僅有16.82倍。
萬得數(shù)據(jù)顯示，2009~2011年269家創(chuàng)業(yè)板公司合計超募1116.9億元，創(chuàng)業(yè)板平均每家超募4.15億元。
4.15億元粗看并不多，但2018年創(chuàng)業(yè)板平均每家凈利潤為4450.33萬元，細(xì)算下來要9年左右才賺得回來。
時任中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬教授做過統(tǒng)計：“截至2012年2月底，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行一共造就億萬富翁856人，十億級家族富翁則高達(dá)116家。”于是，“億萬富翁多如狗、十億富翁遍地走”之類的戲虐如雨后春筍般冒出。
時任廣發(fā)基金策略分析師孫建波曾一語中的：“過去新股配售一直沿用機(jī)構(gòu)詢價的方式進(jìn)行，只要報價高于發(fā)行價的機(jī)構(gòu)就可獲得配售?！?市場化定價，價高者得，為“三高”的關(guān)鍵所在。
資源錯配、降低效率 2011年，葉檀在《中國經(jīng)濟(jì)賭徒多》寫下一段經(jīng)典語句:“誰老老實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)，誰就是傻瓜。因為資本市場的溢價收益，是實(shí)體的數(shù)倍之多?！?p>這也是那時資本市場的真實(shí)寫照。高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率、高超募不僅僅對投資者影響巨大，對企業(yè)家亦如此，這是一場人性的考驗。
在資本市場，那時曾廣為流傳兩則故事。
故事1：一家擬上市公司，想趁著資本市場打新熱情高漲融上一大筆資金，完成股改、輔導(dǎo)與申報后，前前后后花費(fèi)數(shù)千萬元。
這筆錢倘若計入公司業(yè)績，會導(dǎo)致業(yè)績比較難看，為此董事長豪爽地自掏腰包補(bǔ)上了這個缺口，滿懷希望后期找補(bǔ)回來。
在最后過會一環(huán)，董事長忐忑不安地陳述為何要上市后，卻得到不予以通過的答復(fù)，情緒失控當(dāng)場痛哭流涕。
故事2：一名上市公司創(chuàng)始人，敲響上市鐘聲后向身邊人感嘆，辛苦打拼這么多年沒有賺到多少錢，一上市就獲得幾輩子都花不完的財富。
上市就是成功的終點(diǎn)，那上市之后？
自信心膨脹、人也飄了，創(chuàng)始人用公司超募資金玩起了跨界熱點(diǎn)并購，卻一敗涂地，事后感嘆如果不上市，他還在為公司傾心拼搏、不會去冒險亂投資。
“三高”令諸多達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的公司蠢蠢欲動、意圖染指資本市場，也令達(dá)標(biāo)的公司出現(xiàn)資源錯配、降低了資金運(yùn)用效率。
理財周報機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)中心曾做過統(tǒng)計，上市公司超募資金74.69%躺在銀行吃利息，12%用于公司擴(kuò)展，2%用于圈地買房買車。
譬如神州泰岳2010年耗資4.21億元購買16層的房產(chǎn)用于辦公，而2009年其營業(yè)收入不過7.23億元，凈利潤僅為2.71億元。
當(dāng)時就有多方證券分析人士吐槽，這些公司購買辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)等，除了增加不動產(chǎn)資產(chǎn)外，對公司主營業(yè)務(wù)的長大沒有什么幫助。
一名私募從業(yè)者告訴記者：“上市公司融資是有投資計劃的，而超募的資金沒有去處，如果找不到好項目，吃利息是最穩(wěn)當(dāng)?shù)?，之前的確有一些公司長期靠超募的利息美化財報?！?事實(shí)上，設(shè)立資本市場的初衷就是為企業(yè)服務(wù)，助力企業(yè)高速發(fā)展，為社會創(chuàng)造更多價值，為此需要將資金用到刀刃上。
于是2014年監(jiān)管層出手消滅了“三高”現(xiàn)象。
設(shè)下防火墻時隔5年，A股資本市場再度迎來市場化定價，有過前車之鑒，這次監(jiān)管層也未雨綢繆設(shè)置了防火墻。
一道防火墻為券商跟投制度，另外一道防火墻為前5個交易日不設(shè)漲跌幅。
所謂券商跟投制度，通俗易懂地說券商不能以往一樣旱澇保收，要買入一定比例的新股股票，如此券商自會加大好公司的篩選力度，也會一定程度控制新股的價值體系。
譬如，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)，但斌、葛衛(wèi)東、林園等明星私募的一個或者多個產(chǎn)品無緣網(wǎng)下配售，皆因“高報價”從而被券商剔除。
然而，科創(chuàng)板第二股還是出現(xiàn)高發(fā)行市盈率、高超募雙特征。
“此前習(xí)慣于23倍市盈率的限制，IPO詢價墨守成規(guī)，詢價空較窄，如今大家對科創(chuàng)板的IPO詢價缺乏經(jīng)驗，出現(xiàn)較大波動也是在所難免的?！币晃凰侥既耸糠Q。而前5個交易日不設(shè)漲跌幅對“三高”的考驗將更為顯著，透支了上漲空間的股票恐遭受劇烈波動。
“要是科創(chuàng)板一步到位出現(xiàn)一兩百倍的高市盈率股，說不定游資第二天就要砸盤割韭菜。”一位金融觀察人士稱。
防火墻是否正能有效，尚需觀察。
不過也有不少投資者表達(dá)了憂慮，譬如知名理財專業(yè)人士“孥孥的大樹”在微博寫道：“科創(chuàng)板現(xiàn)在25家公司中，已有5家確定最終發(fā)行價格，市盈率比主板高出近一個身位，看市場的承受能力了?！?/strong>
一名金融行業(yè)匿名人士告訴記者，監(jiān)管層不會允許科創(chuàng)板長期出現(xiàn)“三高”問題，但短期投資熱情高漲、股票數(shù)量供求不平衡，“三高”問題恐無法避回避。
時間會給出答案。